万博体育网址 “并轨之问”的一套兼容解法。 从历史经验看，中国改革实践从来不拘泥于经验范式，不纠结于路线之争。相反，则是秉持了“摸石过河”的探索精神，和“白猫黑猫”的务实思想。从近年动向看，在中国央行的推动下，“初级模式”和“成熟模式”的筹备工作齐头并进、未有偏废。从未来前景看，中国经济的时间约束、风险约束和发展约束，将共同决定“利率并轨”的实践路径。因此，我们认为，中国“利率并轨”大概率将采取一种分阶段的、务实的兼容解法。

汉堡包高地 第二阶段，“成熟模式”筑基。展望未来，中国庞大的经济体量、蓬勃发展的新经济、各具特色的区域经济、日趋多元的融资需求和融资方式，均要求中国金融体系必须兼具复杂性、高效性、普惠性的特征，要求货币政策调控具有精准化、灵敏化、价格型的性质，才能有效服务于实体经济的高质量发展，这也是金融供给侧改革的应有之义。与之相匹配，“利率并轨”不能停留于功能单一、传导迟缓的“初级模式”，必将走向以“成熟模式”为核心的最优解。有鉴于此，在第一阶段的基础上，央行料将稳步推进两方面的准备工作。一是通过基础制度建设，加强银行体系的资产负债管理能力、健全存款保险制度、发展利率衍生品市场，升级金融体系对利率市场化风险的应对能力。二是把握扩大金融开放的历史机遇，加速完成利率传导链条的“调轨”、“顺轨”。在这两项准备相对成熟后，即可在货币市场确定关键基准利率（大概率是DR007或R007），进而围绕这个利率，构建“OMO利率-货币市场关键基准利率-债券收益率曲线-信贷利率”的新链条。 第三阶段，“磨合优化”走向合意状态。在第二阶段之后，货币市场的政策利率会产生“由批发市场传向零售市场”的利率信号。LPR则会产生“由零售市场传向批发市场”的利率信号。在市场实践中，两者将产生磨合和冲突。尤其是，如果存款利率受“成熟模式”主导，而贷款利率受“初级模式”主导，则可能因为两信号的变动不一致，催生银行息差大幅波动的风险。因此，在此阶段，需要逐步引导“初级模式”退出，将金融市场的主体部分留给“成熟模式”调节。但是，正如上文所述，“成熟模式”不是万能的，对一部分的个人、中小微企业信贷依然存在传导阻滞、信号失灵的可能性，因此，LPR将专职于调节这一部分的资金供求。同时，可以效仿国际经验，将LPR与货币市场基准利率进行挂钩联动，使货币市场基准利率成为最根本的利率锚。在这一结构下，形成了“一个利率锚，两条传导链”的兼容体系。金融市场的主体部分将通过“成熟模式”调节，直接盯住货币市场关键基准利率。边缘部分（部分个人、中小微企业贷款）则通过“初级模式”调节，直接盯住LPR，进而间接盯住货币市场关键基准利率。由此，这一结构平衡了利率基准的唯一性与利率传导的兼容性，从而有望务实地助力于中国金融体系的高效运行。

诗歌 春天 第一阶段，“初级模式”破冰。当前，围绕利率并轨，时间约束和风险约束的矛盾日益凸显。时间层面，随着中国经济潜在增速下行，通过深化改革以降低实际利率、激发微观活力，已经成为中国经济政策的核心目标之一。正如今年“两会”期间易纲行长所指出，降低实际利率，必须通过利率市场化降低风险溢价。因此，利率并轨亟待打破“只听楼梯响、不见人下来”的局面。风险层面，随着2019年全球地缘政治风险上升，人民币汇率阶段性承压，并向居民信心层面传导。由此，利率并轨更需平滑稳健，以避免“汇率-利率-资本市场”的风险共振。为了纾解这一矛盾，可以率先推进“初级模式”，相对迅速而平稳地迈出实质性的并轨第一步。一方面，正如上文所述，LPR将温和打破市场对存贷款基准利率的依赖，并发挥其天然优势，优先为中小微企业“解渴”，缓解中国经济的燃眉之急。另一方面，由此产生的风险冲击有望被控制在合理范围，给予市场充分的适应期。而适度的风险冲击也可以“刺痛”金融体系，打破其战略懈怠，加速其完成利率市场化条件下的风险管理优化和业务形态升级，为后续的第二阶段做准备。 第三阶段，“磨合优化”走向合意状态。在第二阶段之后，货币市场的政策利率会产生“由批发市场传向零售市场”的利率信号。LPR则会产生“由零售市场传向批发市场”的利率信号。在市场实践中，两者将产生磨合和冲突。尤其是，如果存款利率受“成熟模式”主导，而贷款利率受“初级模式”主导，则可能因为两信号的变动不一致，催生银行息差大幅波动的风险。因此，在此阶段，需要逐步引导“初级模式”退出，将金融市场的主体部分留给“成熟模式”调节。但是，正如上文所述，“成熟模式”不是万能的，对一部分的个人、中小微企业信贷依然存在传导阻滞、信号失灵的可能性，因此，LPR将专职于调节这一部分的资金供求。同时，可以效仿国际经验，将LPR与货币市场基准利率进行挂钩联动，使货币市场基准利率成为最根本的利率锚。在这一结构下，形成了“一个利率锚，两条传导链”的兼容体系。金融市场的主体部分将通过“成熟模式”调节，直接盯住货币市场关键基准利率。边缘部分（部分个人、中小微企业贷款）则通过“初级模式”调节，直接盯住LPR，进而间接盯住货币市场关键基准利率。由此，这一结构平衡了利率基准的唯一性与利率传导的兼容性，从而有望务实地助力于中国金融体系的高效运行。

永乐国际19119存10送20 “两轨并一轨”问题的核心，在于关键基准利率落于何处？根据这一基准的不同，目前存在两种特征迥异的经验模式。从改革全局视角看，我们认为，这两种模式各有利弊，各自匹配了中国利率市场化改革的不同政策目标。 此外，值得强调的是，相较于“成熟模式”，“初级模式”天然具有利好中小微企业的优势，且不因长短期而改变。在“成熟模式”下，利率信号从债券市场向信贷市场的传导，主要依靠债券、信贷的相互替代效应。但是，不同于大企业，中小微企业在很多情况下，无法同时在债券市场和信贷市场便利地进行融资。因此，在中小微企业信贷部分，来自于债券收益率曲线的利率信号难以到达，“成熟模式”所打造的传导链条到此部分失灵。与之相反，“初级模式”下的传导链条则不存在这一瓶颈，因此依然能够有效调节这部分边缘领域的利率水平。这一优势决定了，即使在“成熟模式”推广之后，“初级模式”依然具有一定的补充功能和政策意义，不会被完全淘汰。